美联储暂停加息!“鸽派”超预期,两大信号透
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美联储暂缓加息,与市场预期一致。美联储将 2019 年加息预期从此前两次下调至零,并计划9 月份结束缩表。美联储还下调了经济展望,预计 2019 年 GDP 增长 2.1%,而不是此前预期的 2.3%。今年 PCE 的通胀预期从之前的 1.9% 下调至 1.8%。

北京时间周四凌晨两点,美联储维持联邦基金利率在 2.25%-2.50% 不变,符合预期。

美联储利率决议声明显示,委员们一致同意此次利率决定;鉴于经济和货币市场条件符合预期,美联储有意在 5 月份放慢缩表速度,并在 9 月份停止缩表;继续运行机构债务和抵押证券下跌,以维持长期主要国债利率。

美联储声明表示,重申在决定未来利率政策调整时保持耐心;第一季度国内投资和商业固定投资放缓;未来 12 个月的通胀下滑,很大程度上系能源价格下跌所致。

相比 1 月声明中有关经济增长稳健,消费者支出强劲且商业投资有所放缓的措辞,本次政策声明的乐观程度出现降温。

超预期鸽派的美联储声明发布后,现货黄金暴涨 12 美元至 1313.58 美元 / 盎司,美元指数跌破 96 关口。美股拉升,纳指和标普 500 指数翻红。五年期美债收益率创 2018 年 1 月份以来新低。

本轮美元加息周期始于 2015 年,至今已累计进行了 9 轮加息操作。

美联储暗示今年不再加息,明年最多加息一次

FOMC 经济预期显示,2019 年底联邦基金利率预期中值为 2.4%,此前预期为 2.9%;这意味着,今年一年,美联储政策利率区间都会维持在当前水平,也就是说,预计今年不会再加息。

2020 年底联邦基金利率预期中值为 2.6%,此前预期为 3.1%;这相当于,即使预期的今年加息次数减少两次变为零,明年也最多加息一次。

2021 年底联邦基金利率预期中值为 2.6%,此前预期为 3.1%。2021 年底联邦基金利率料为 2.6%,前次料为 3.125%。

此外,美联储下调经济增长预期。决策者还下调了今年和明年的经济增长预测,2019 年增速的预期中值是 2.1%,比去年增速整整低了一个百分点。

与上一轮经济预测相比,政策制定者略微调低了对通胀的预期。在预计 2019 年整体通胀率为 1.8% 之外,他们还认为未来两年主要和核心价格指数的涨幅都将在 2%,去除了他们此前曾预测的超调。

官员们预计到年底失业率将为 3.7%,高于之前估计的 3.5%。与此同时,他们将长期失业率预测下调至 4.3%。

市场走势一览

超预期鸽派的美联储声明发布后,黄金、美股直线拉升,美元指数跳水。但截至收盘,美股涨幅收窄。

美国三大股指涨跌不一,道指收跌逾 140 点,纳指微涨。截至收盘,道指跌 0.55% 报 25745.67 点,标普 500 跌 0.29% 报 2824.23 点,纳指涨 0.07% 报 7728.97 点。

美元指数纽约尾盘跌 0.4% 报 93.0136,连跌四日,创 2 月 4 日以来新低,盘中跌破 96 关口。美联储利率声明超预期鸽派。欧元兑美元涨 0.54% 报 1.1413,英镑兑美元跌 0.54% 报 1.3193,澳元兑美元涨 0.4% 报 0.7116,美元兑日元跌 0.62% 报 110.71。

COMEX 黄金期货收涨 0.46%,报 1312.5 美元 / 盎司,创本月以来新高;COMEX 白银期货收涨 0.7%,报 15.48 美元 / 盎司。美元指数下跌,提振金价。

美债收益率大跌,因美联储暗示今年不加息。美国 10 年期基准国债收益率重挫 8.6 个基点,报 2.5263%。两年期美债收益率跌 7.25 个基点,报 2.3961%。

美联储政策声明全文

以下是美联储周三在华盛顿发布的联邦公开市场委员会政策声明全文:

自联邦公开市场委员会 1 月份会议以来收到的信息显示,劳动力市场依然强劲,但经济活动增速已经从第四季度的稳健步伐放缓。2 月份就业人数变化不大,但平均而言最近几个月就业增长一直稳健,失业率保持在低位。近期指标显示第一季度居民支出和企业固定资产投资增长放缓。同比而言,整体通胀率下降,主要原因是能源价格下跌;不含食品和能源的通胀率依然接近 2%。总的来说,基于市场的通胀补偿指标近几个月一直处于低位,而基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化。

为履行其法定职责,委员会寻求促进充分就业和物价稳定。为了支持这些目标,委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在 2.25%-2.5%。委员会继续认为,经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性 2% 目标是最可能的结果。考虑到全球经济和金融形势发展以及低迷的通胀压力,在确定未来如何调整联邦基金利率目标范围以使其可能适于支持这些结果之时,委员会将保持耐心。

在确定联邦基金利率目标区间未来的调整时机和幅度时,委员会将评估已实现的和预期的经济形势与其充分就业目标以及对称性 2% 通胀目标的对比情况。这方面的评估将考虑广泛的一系列信息,包括衡量劳动力市场状况的指标,通胀压力与通胀预期指标,以及金融和国际动态的数据。

投票赞成联邦公开市场委员会本次货币政策行动的委员为:主席杰罗姆 · 鲍威尔、副主席 John C. Williams、Michelle W. Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H. Clarida、Charles L. Evans、Esther L. George、Randal K. Quarles 和 Eric S. Rosengren。

" 点阵图 " 透露玄机

美联储暂停加息,投资者关注" 点阵图 " 和缩表的新迹象。

值得注意的是,从 FOMC 的预期加息路径 " 点阵图 " 来看,利率预期已大幅降低。" 点阵图 " 描绘的是 17 名 FOMC 委员对未来加息路径的预期。

在上次预测中,只有两名委员预计不会加息。在今天的点阵图表明:预计不加息的委员数量达到 11 人。12 月会议时,11 名 FOMC 成员认为两次加息是合适的,而这次仅有 2 名委员这么认为。" 点阵图 " 描绘的是 17 名 FOMC 委员对未来加息路径的预期。

据 CME" 美联储观察 " 显示,美联储 FOMC 声明前,美联储 6 月维持利率在 2.25%-2.5% 区间的概率为 87.1%,降息概率为 12.9%;声明后,美联储 6 月维持利率在 2.25%-2.5% 区间的概率为 85.3%,降息概率为 14.7%。美国联邦基金利率期货显示,今年降息可能性加大。

" 缩表 " 新迹象

本次利率决议上,美联储表示,鉴于经济和货币市场条件符合预期,美联储有意在 5 月份放慢缩表速度,并在 9 月份停止缩表。

鲍威尔表示,预期到 2019 年年底,资产负债表占 GDP 比重大约为 17%,而峰值时期占比为 25%。美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平,根本没有尝试延长资产负债表中所持债券的到期时间,将很快决定资产负债表的构成。

申万宏源李一民、汤莹、秦泰研报分析,从 2017 年 10 月缩表开始至今,由 4.2 万亿美元缩至 3.8 万亿美元,缩表规模约为 4000 亿美元,不及计划规模。

浙商证券孙付研报分析,加息和缩表之间有一定的替代性,美联储缩表会逐渐抬高长端利率。长端利率上升,意味着借贷者融资成本上升,将不利于经济增长。但是由于美联储采取渐进式缩表,并且就缩表的时间点和方式提前和市场做好了沟通,市场有时间做好充分的准备,因此美联储缩表对实体经济的冲击预计并不会很大。

鲍威尔:美联储将保持耐心 预计今年美国经济稳健

美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上表示,美联储的首要目标是维持经济增长和就业,目前通货膨胀率仍然接近 2% 的目标。美国经济状态良好,希望保持这种状态。预计 2019 年经济将保持稳健增速,尽管较 2018 年出现放缓。

鲍威尔表示,可能会在一段时期内维持资产持有规模;联邦基金利率乃货币政策的主要工具。

鲍威尔表示,去年 9 月后的数据显示经济增速进一步放缓,欧洲经济增长也出现放缓迹象,英国脱欧和贸易谈判对经济前景构成一定风险。当前的数据并未向美联储发出政策行动信号;美国经济展望整体积极;正在密切监控美国经济增长出现的问题;风险包括英国脱欧和贸易谈判;去年的税收和支出政策在一定程度上支撑了经济增长,在供给侧产生部分效果。

在问答环节,鲍威尔表示,预期到 2019 年年底,资产负债表占 GDP 比重大约为 17%,而峰值时期占比为 25%。美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平,根本没有尝试延长资产负债表中所持债券的到期时间,将很快决定资产负债表的构成。

美元加息已入尾声

随着 3 月份利率决议的公布,更加坚定了市场针对美元加息周期尾声的看法。

瑞银资管宏观资产配置策略师 BROWN 表示,美联储 2019 年不加息的预估比之前市场共识的加息一次更为鸽派,可以说今年加息可能性已经结束。缩减资产负债表的消息与预期一致。

Oanda 高级市场分析师爱德华 - 莫亚表示,随着美联储将 2019 年的点阵图预测从两次加息下调至零,(同时)许多人预计将下调至一次加息,今年 1 月实施的鸽派转向政策得到了巩固。美联储还预计,2020 年将有一次加息,但这可能并不重要,因为越来越多的人会认为下一个举措将是降息。

(2)个人消费支出和零售消费增速放缓,对利率更为敏感地产和汽车下滑更为领先;

(3)就业市场依然保持强劲、其恶化更为滞后;

(4)通胀已受到一定抑制;

(5)政府支出和债务累积呈 " 逆周期 " 特点。

因此,体现在大类资产表现上,以上述阶段期间的平均表现衡量:

(1)大宗 > 债券 > 股票;

(2)债券相对跑赢;期限利差持续收窄甚至倒挂,信用利差走阔,因此利率债跑赢信用债;

(3)发达 > 新兴,美股相对跑赢,新兴市场股债汇均多数承压;

(4)市场波动往往抬升;

(5)原油在此阶段通常跑赢,但工业金属和黄金表现较差,均明显跑输;

(6)美元涨但不同阶段差异较大,也说明单纯货币政策并非主导因素。

综合来看,加息末期的历史经验:增长放缓但离衰退仍有距离;大宗 > 债 > 股;价值 > 成长;防御 > 金融 > 周期。

孙付研报分析,加息末期,美国长端利率先升后落,根据长端利率走势,又可以将加息末期分为前半段(往上走)和后半段(往下走),其中:

(1)美股在加息末期的前半段并无固定规律,待到加息末期的后半段,随着长端利率下行,美股会再次上涨;

(2)美元指数在加息末期的前半段亦无固定规律,主要取决于美国相对于欧元区等其他经济体的强弱状况,但是美元指数在加息末期的后半段,往往会迎来涨势;

(3)黄金价格与联邦基金利率呈现一种强负相关关系,加息末期一般仍然不是投资黄金的好时期;原油价格一般先降后升;

(4)加息末期的后半段往往是住宅价格快速下滑的起点。

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